Una integración financiera más profunda amplía las herramientas con que un país enfrenta episodios de tensión en sus mercados. Cuando las reglas locales se alinean con los estándares internacionales, aparecen nuevos canales de financiamiento y se fortalece el vínculo entre el sistema financiero doméstico y los inversionistas globales.
En esta 23ª edición del boletín Doble Click Económico: Más que una columna, impulsado por ICARE junto a la Escuela de Negocios de la Universidad Adolfo Ibáñez, se analiza la reconfiguración del arbitraje transfronterizo en Chile. El foco está en cómo el mercado local ha gestionado la estrechez persistente de liquidez en dólares observada desde fines de 2025 y en el papel que han asumido los bonos soberanos en pesos en ese proceso.
El artículo, elaborado por Pablo García Silva, profesor titular de la Escuela de Negocios UAI, plantea que esta vez el ajuste se ha canalizado a través del mercado de capitales mediante swaps de monedas (FX Swaps) y operaciones REPO con contrapartes no residentes, a diferencia de episodios anteriores en que la banca absorbía estas tensiones con líneas de corresponsalía y cobertura. Este cambio fue posible gracias al reconocimiento por parte del Banco Central de los contratos marco internacionales de REPO (GMRA) y de la compensación por liquidación anticipada, junto con la reducción de los ponderadores de riesgo de los REPO definida por la CMF.
El boletín documenta la magnitud del fenómeno. El spread onshore pasó de cerca de 0,3% anualizado a comienzos de 2025 a niveles próximos a 1,5% entre diciembre de 2025 y enero de 2026, y desde entonces oscila entre 1,0% y 1,2%. Junto a factores estacionales, el autor apunta a una causa más estructural: los fondos de pensiones habrían enfrentado llamados de margen en sus coberturas cambiarias y reducido su exposición a duración, lo que elevó la demanda por dólares. En paralelo, el saldo de FX Swaps con no residentes subió de unos USD 6.000 millones a mediados de 2025 a más de USD 20.000 millones en septiembre de 2026, y los REPO transfronterizos en pesos, casi inexistentes hace un año, bordean hoy los USD 6.000 millones. El mecanismo es un encadenamiento: los no residentes entregan dólares vía swap, reciben pesos y los reciclan en REPO con bonos de la Tesorería (BTP) como colateral. Como resultado, la participación extranjera en el mercado de renta fija local se ha triplicado en menos de tres años, lo que también refleja la solidez del crédito soberano chileno.
Bottom line
Los cambios normativos pusieron al mercado REPO a la altura de los estándares globales y generaron efectos en segmentos conectados, como los FX Swaps, sin un diseño deliberado. Propone evaluar su impacto en los spreads y en el traspaso de las tasas largas globales a las domésticas. Destaca además que la agenda sigue abierta con el proyecto MK4, que eliminaría el impuesto de retención a no residentes en bonos soberanos en pesos y permitiría a los fondos de pensiones operar con REPO.
